中国证券网消息 长江证券6月16日发布投资报告，通过对兴发集团（600141.SH）的调研，首次给予该股“推荐”评级。 长江证券指出，公司作为国内最大的磷化工企业之一，目前拥有1.3 亿吨磷矿石储量，磷矿石年产能为150 万吨，黄磷10 万吨，三聚磷酸钠20 万吨，六偏磷酸钠6 万吨，次磷酸钠1 万吨，双甘膦5 万吨，草甘膦水剂4 万吨，亚磷酸二甲酯1 万吨，五硫化二磷1 万吨，酸式焦式磷酸钠1 万吨，二甲基亚砜2 万吨，烧碱15 万吨，硫铁矿5 万吨，硫酸2 万吨，过磷酸钙5 万吨，复合肥2 万吨。通过并购获得的子公司葛洲坝扬州、葛洲坝宜昌分别拥有4 万吨食品级磷酸、5 千吨磷酸产能。公司还拥有10 万千瓦水电装机容量，长江证券认为，电和矿是磷化工企业的生存必备条件和重要资源，磷矿电一体化是磷化工企业的必由之路。公司拥有1.3 亿吨磷矿资源储备和10 万千瓦发电能力，公司供电自给率达到50%，充足的磷矿资源和磷电矿一体化是公司长期发展的最大竞争优势。 2008年公司实现营业总收入26.76亿元，同比增长56.36%；实现净利润3.10亿元, 同比增长272.63%，其中归属于母公司净利润为2.95亿元，同比增长283.78%；实现每股收益为1.17元。2008年四季度以来，受次贷危机影响，磷化工行业产能逐步恢复、下游需求减少，景气周期迅速步入下行通道，公司三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等主导产品产销量大幅下降，产品价格也出现大幅回落，今年一季度，公司三聚磷酸钠、六偏磷酸钠等主导产品销量得到一定恢复，销售价格仍位于较低水平，今年一季度公司实现营业总收入53666.57万元，同比增长1.2%，归属于母公司净利润1957.86万元，同比下滑42.79%。 根据美国地质调查局（USGS）统计，世界磷矿石基础储量500 亿吨，经济储量为180 亿吨，主要分布在亚洲、非洲、中东、北美、南美等60 多个国家和地区，其中70%以上集中分布在摩洛哥（包括西撒哈拉）、中国、美国，磷矿石资源分布较为集中，根据IFA 统计的数据，受当时磷肥市场低迷的影响，1999 年世界磷矿石产量为1.46 亿吨，后来市场有所好转，磷矿石产量在2007 年达到1.76 亿吨，从1999~2007 年，世界磷矿石产量只增长了20.34%，年均复合增长率仅为2.3%。 根据 IFA 的统计，世界磷矿石品位（按折P2O5）却在逐年下降，1999 年世界磷矿石品位为31.43%，2006 年味31.04%，下降了0.4%，对于大吨位磷矿石来说，磷矿品位下降，不仅是有效磷含量的降低,而且还会导致磷矿加工成本的上升。这主要是因为过去几年产能增长的大部分来自于较低等级的磷矿石，在未来，产能增长绝大部分来自于较低品位的磷矿石，因为中等级磷矿石的品位趋于稳定。 长江证券称，我国磷矿资源的主要特点为：储量较大，分布比较集中；中低品位矿多，富矿少；胶磷矿多，采选难度大。我国磷矿质量较差，全国磷矿平均品位P2O5 在17%左右，矿石品位大于30%的富矿只有14 亿吨左右，富矿占磷矿总量约8.5%，并且主要分布在云南、贵州、四川、湖北和湖南五省，中国磷矿开采主要是在云南、贵州、四川和湖北四省。目前国内的磷矿开采采取的是采富弃贫的开采模式，即只开采高品位磷矿，而对低品位磷矿则随意丢弃的方式，在每年5000多吨磷矿使用量情况下，我国高品位磷矿使用年限不足30 年，控制磷矿资源成了磷肥和磷化工企业目前的主要任务，磷肥和磷化工企业通过收购磷矿资源，延伸产业链，从而为公司长远发展奠定基础。 受美元贬值及流动性过剩，以及欧美消费旺季的到来等因素影响，在5 月29 日结束的交易中，国际油价标杆——纽约商品交易所7 月份交货的轻质原油期货价格收于每桶66.31 美元，连续第五个交易日上涨，至此，5 月份国际油价共上涨了近30%，创下自1999 年以来的单月涨幅新高，目前国际原油期货价格突破70 美元/桶，基于对全球经济逐渐好转以及通货膨胀进一步加剧的预期，大宗商品价格可能进一步上涨。 磷矿石作为磷化工的主要原料，也具有资源属性，在2007 年国际原油价格大幅上涨的拉动下，磷矿石价格也曾一度上涨了5 倍多，目前国际磷矿石价格在120~130 美元/吨，较08 年最高点下滑超过70%，从2007 年来看，磷矿石价格大幅上涨滞后油价8~9 个月，目前，国际原油价格较最低点上涨达到1 倍，而磷矿石价格仍于2007 年上半年基本持平，在原油价格进一步上涨的情况下，磷矿石价格后续有望上涨，从而带动精细磷化工产品及磷肥价格上涨，拥有磷矿石资源的企业将显著受益。 长江证券认为，决定公司价值的关键因素，还是在于公司现有及未来可能获得的磷矿资源，以及结合当地丰富的电力资源低成本生产黄磷的能力。未来随着国家环保政策的趋严，磷化工上游的行业集中度将大为提高，在磷矿、电力、环保成本等要素价格日益抬高的背景下，能够低成本，大规模生产磷化工产品的企业价值将日益凸显，这也是公司核心价值所在。 在黄磷的生产过程中，正常情况下，1 吨黄磷需要9~10 吨磷矿石、14000 度电、2 吨左右的焦炭、外加2 吨左右的硅石，磷矿和电力是黄磷正常生产的最重要的因素，用电的紧张以及电价的提升使得国内黄磷开工率一直维持较低水平。未来磷电矿一体化是行业发展趋势，一些大型黄磷及磷化工生产企业已意识到磷矿石和电力资源的重要性，纷纷向上游扩展，形成一体化的产业链。国内发展精细磷化工业，由传统大宗磷化工产品转向高附加值的精细磷化工产品，对于发挥我国磷矿资源，提高企业受益都有重要的意义。精细磷化工行业发展可以通过有机磷和磷酸盐两条途径实现。 长江证券了解到，公司目前大宗磷化工产品三聚磷酸钠主要用于洗涤剂，公司三聚磷酸钠产能为20 万吨，销量在25 万吨左右，产品50%左右用于出口，国外客户中宝洁是公司的最大客户，年采购量在4-5 万吨左右，其次为德国汉高。国内客户有浙江纳爱斯、广东立白和上海白猫等大型日化企业，由于下游行业需求基本平稳，未来五钠产品产销量将维持现有规模。而另一主要磷化工产品六偏磷酸钠主要应用于食品防腐剂和保鲜剂。总体上，公司传统磷化工产品未来增长基本平稳。 食品级、医药级和电子级磷酸盐在发达国家已经相对成熟，代表着未来磷化工产业的发展新方向。未来公司将重点发展下游食品级精细磷酸盐产品，实现磷化工产业升级。公司目前具有1 万吨食品级磷酸钠，虽然食品级磷酸盐项目短期内对公司的利润贡献短期内还难以体现，公司目前已具备六偏磷酸钠、次磷酸钠、牙膏级磷酸氢钙。食品级磷酸等精细磷化工产品的生产能力，这是公司未来产业升级和产品结构调整的重要方向。 长江证券获悉，公司还通过控股或参股等形式，发展二甲基亚枫、双甘膦、烧碱、硫铁矿等业务。二甲基亚砜主要应用在医药、合成纤维、石油加工、有机合成、电子化学等方面，近几年其市场需求量逐年增加，目前市场容量约2-3 万吨。公司作为国内最大规模的二甲基亚砜生产企业之一，目前拥有2 万吨/年产能，目前国内二甲基亚砜销售形势良好，公司产品含税出厂价在1.25 万元/吨左右，产品毛利率在30%左右。公司于2007 年12 月通过全资子公司保康楚峰化工取得保康庄园肥业70%的股权，庄园肥业目前具备2 万吨复合肥、5 万吨硫铁矿、2 万吨硫酸、5 万吨过磷酸钙的产能，公司具备生产磷肥的资源优势，未来公司有望在磷肥产能方面实现大幅增长。 公司取得了湖北兴瑞化工公司的控股权，保持了公司在园区内的主导地位，加快推进6 万吨/年有机硅等项目建设，公司有机硅项目可以与双甘膦、草甘膦形成循环产业链，公司未来在宜昌精细化工园区大力发展循环经济，将园区打造成全国一流的精细化工生产平台。对于公司有机硅项目，长江证券觉得在2009年和2010年国内有机硅单体新上装置较多，公司可能会面临较大压力。这些化工业务未来将为公司提供新的利润来源，公司未来将形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化格局。 此外，公司2008年10月出台的股权激励方案经修改后已经报湖北省国资委审批及国务院国资委、中国证监会备案，审批及备案程序已经完成。股权激励行权条件对公司业绩要求为：以2007年营业总收入为基数，2008~2012年的营业总收入分别增长50%、90%、120%、150%，以2007 年扣除非经常性损益的净利润为基数，2008-2012年的净利润分别增长150%、200%、250%、300%、400%以上，激励对象包括公司的董事、高级管理人员以及董事会认为对本公司整体业绩和持续发展有直接影响的核心技术人员和管理骨干。股权激励有利于发挥管理层及技术骨干人员的积极性，为公司未来发展提供长期发展动力。 长江证券预测公司2009年、2010年、2011年EPS分别为0.586元、0.701元和0.884元，公司目前股价对应于2009、2010、2011年动态PE分别为22.6、18.9和15.0倍，考虑到公司拥有的磷矿和电力资源的综合优势，以及未来形成磷化工、磷肥和精细化工的多元化格局，未来磷化工行业景气度有望随油价上涨而得到提升，公司未来的增长前景良好，长江证券首次给予公司“推荐”的投资评级。