受益独山子大石化，7万吨己二酸产能大释放，成为公司业绩主要增量 独山子大石化2010年全面投产为公司提供更多的优质原料，公司7万吨己二酸自09年10月中旬正式投产以来，开工率在90%以上；2010年除检修1个月外，将满负荷运转，我们预计己二酸产量可达6.3万吨以上。 受益反倾销带来的进口替代，近期部分工厂将检修加剧供应紧张下游聚氨酯对己二酸的需求年均增长15%，能基本消化近两年的新增产能，使国内产能基本匹配需求；另一方面，2009年11月商务部对占进口量80%以上的美国、欧盟和韩国3地的己二酸实行反倾销税，有利于行业的进口替代；近期华东市场己二酸价格已达19，000元，占国内产能约1/5的山东洪业将于3月份检修、其他部分工厂也将安排检修，这将加剧未来市场供应的持续紧张，或将继续拉升己二酸价格；总体来看，我们预计2010-2011年己二酸价格将高位运行。 公司己二酸的原料优势大于运输劣势，副产品业绩贡献被忽略己二酸的主要原料纯苯在疆内价格比华东市场低1000元左右，到华东地区的运费比竞争对手高300元/吨；因此总体来看，己二酸的原料优势明显，在浙江等市场报价比竞争对手低500元/吨左右，具有明显的价格优势。 公司7万吨己二酸产能将产生1.2万吨左右的副产品二元酸酯，由于二元酸酯技术指标不达标，无法实现市场正常价，因此其业绩贡献被市场所忽略。公司技术中心将调整工艺流程、提升产品合格率作为今年的重点任务，预计明后年二元酸酯将能实现市场正常价、己二酸的制造成本也将下降1000元/吨左右；即便如此，副产品二元酸酯相当于是“零成本额外收入”，贡献EPS 0.15元不容小觑。 甲乙酮原料优势仍在，价格回升带来业绩弹性甲乙酮的主要原料是液化气中的C4，公司与独山子石化有长期合作关系，其液化气成本比华东、华南低1000元/吨左右，与运费贵600元/吨的劣势相比，原料优势仍在，目前综合成本5000元/吨左右。公司甲乙酮业务09年3季度扭亏以来，甲乙酮价格已经逼近9000元/吨，不排除下半年随着下游需求高涨而向11000元/吨的历史高位迈进；公司2010年甲乙酮产量将接近3万吨，甲乙酮业务具有较大的业绩弹性，同时2万吨副产品MTBE也将贡献不小的业绩。 塑料、沥青、期货业务基本稳定，天然气业务贡献利润有限、酒店扭亏在明年公司塑料业务收入和盈利基本稳定；沥青业务受原料渣油减少和独山子石化改炼轻油影响，工艺需有所调整；期货公司目前没有进一步增资的计划；天然气输送量2010年预计达到2亿方，可实现盈亏基本平衡；酒店扭亏在明年。 投资建议：我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.08元、0.72元和0.93元，对应目前11元的股价（2月24日），市盈率分别为137倍、15倍和12倍，首次给予“买入”评级，目标价15元。 （转）