己二酸7万吨产能释放、下游需求旺盛,价格每涨1000元增厚EPS0.08元 独山子大石化2010年全面投产为公司提供更多的优质原料,公司7万吨己二酸自09年10月投产以来,开工率90%以上;预计2010年产量达6.3万吨以上。 国内己二酸的下游需求主要是聚氨酯和尼龙行业。下游聚氨酯对己二酸的需求年均增长15%,能基本消化近两年的新增产能;3-4月份,浆料和鞋底原液进入生产旺季,工厂开工率达到85%以上,下游聚氨酯对己二酸需求旺盛。己二酸受原料相对稳定、下游需求良好、市场货源紧缺的利好,价格尚有继续上涨的可能,总体来看近两年仍将保持较高的价格。 q 受益于反倾销和部分厂商的装置检修 商务部对占进口量80%以上的美国、欧盟和韩国3地己二酸实行反倾销税,使我国己二酸进口量锐减,2009年下降幅度约50%。再加上美国等地部分己二酸生产装置已经停产,国际上己二酸价格更高,对国内己二酸价格上涨形成支撑。上半年国内山东洪业、辽阳石化和国外装置安排检修,更加剧市场供应的持续紧张。 q 公司己二酸的原料优势大于运输劣势,副产品业绩贡献0.15元被忽略 己二酸的主要原料纯苯在疆内价格比华东市场低1000元左右,到华东地区的运费比竞争对手高300元/吨;因此总体来看,己二酸的原料优势明显,在浙江等市场报价比竞争对手低500元/吨左右,具有明显的价格优势。 公司7万吨己二酸产能将产生1.2万吨左右的副产品二元酸酯,由于二元酸酯技术指标不达标,无法实现市场正常价,因此其业绩贡献被市场所忽略。公司技术中心将调整工艺流程、提升产品合格率作为今年的重点任务,预计明后年二元酸酯将能实现市场正常价、己二酸的制造成本也将下降1000元/吨左右;即便如此,副产品二元酸酯相当于是“零成本额外收入”,贡献EPS 0.15元不容小觑。 q 甲乙酮原料优势仍在,价格回升带来业绩弹性 甲乙酮业务的原料优势仍在,目前综合成本5000元/吨左右。公司甲乙酮业务09年3季度扭亏以来,甲乙酮价格已经逼近9000元/吨,不排除下半年随着下游需求高涨而向11000元/吨的历史高位迈进;甲乙酮业务具有较大的业绩弹性,同时2万吨副产品MTBE也将贡献不小的业绩。 风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车。 投资建议:我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.73元和0.92元,对应PE为16倍和13倍(3月29日股价11.53元),维持“买入”评级,目标价15元。