欧美经济复苏，拉动MDI需求快速增长，产能扩建有限，供应日益偏紧。2010年全球MDI总需求约460万吨，中国需求130万吨，需求增速超20%，超出市场预期。下游鞋底浆料等增速超0%，氨纶需求增速超25%，冰箱保温等需求增速超15%。我们预计随着欧美经济复苏，全球MDI将保持15%-20%的年均复合需求增速。2011~2014年全球MDI产能年均复合增速仅2%，未来4年新增产能30万吨来自于宁波万华2期的技改扩建，预计在2012年中后期达产。目前重庆巴斯夫40万吨MDI项目尚未获批，拜尔扩产65万吨至100的计划也将在2015年以后才能得以实现。2010年全球行业开工率8成左右，我们认为随着MDI下游需求的快速增长，MDI获将进入新一轮景气周期。 　　烟台万华MDI量价齐升。目前烟台万华本部20万吨MDI生产线开工率达100%，宁波60万吨MDI生产线开工率约80%。目前国外MDI产品陆续提价，随着MDI进入销售旺季，我们预计万华将调高3月MDI出厂价10%。 　　宁波二期扩建顺利投产，原料自给率提高，毛利率空间得以提升。 　　公司宁波二期新增苯胺产能36万吨，可供应48万吨MDI生产；同时副产甲醛产能24万吨，烧碱产能15万吨，原料自给率大幅提升。投产后苯胺价格也出现了明显回落，毛利率水平有望稳定在30%以上，目前MDI与苯胺价差高达13000元/吨。 　　盈利预测和投资建议： 　　我们预计2010~2012年公司的净利润复合增长率将达38%，我们下调2010年EPS至0.8元，上调2012年EPS至1.68元，2010~012年EPS分别为：0.80元，1.31元，1.68元，目前股价对应市盈率分别为28x，17x，14x，维持"审慎推荐"评级。 　　风险： 　　MDI需求大幅下滑；2。市场估值中枢下移。